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一、新高之后,2023年锂价将高位震荡 2020下半年至2022Q1:下游终端需求爆发、上游资源供应弹性缺失 2022Q2至今:资源端棕地扩能开始响应,但绿地项目的进展却显著慢于预期;供给跑不赢需求,供需烈度支撑Q4锂价新高 短期2023年:锂价将在高位震荡,是“圆顶”还是“尖顶”核心在于需求,后续重在验证逐月的终端数据 中期2024~2025年:在全球动力与储能需求的拉动下,加上供应链因素、成本曲线走高,锂价将再难以回到过往的低谷 二、TheLithiumRush:探究2023-2025年的锂资源供给弹性 2.1供应的总量及增量结构 我们预计全球锂原料供应增量(不含回收):2022年约76万吨,2023年增加37万吨至112万吨,2025年将增长至189万吨LCE 分地域看,我们预计2023年增量将主要来自澳洲(12万吨)、中国(8万吨)、智利(7万吨)、阿根廷(4万吨)和非洲(2万吨) 分矿种看,我们预计2023年增量结构为锂辉石18万吨、盐湖13万吨、云母6万吨 成熟扩能的进程总体符合预期,但绿地规模化矿山的进度整体慢于预期,其余零散增量(原矿、尾渣)尚不足矣逆转格局 2.2矿石提锂:生产相对高效、产线易复制、工艺成熟稳定的高弹性供给来源 我们预计,2022-2023年全球硬岩锂矿产能有望从79万吨LCE增长至115万吨LCE,2025年增长至189万吨LCE 我们预计,2022-2023年全球硬岩锂矿产量有望从42万吨LCE增长至66万吨LCE,2025年增长至112万吨LCE 西澳矿商历经出清整合、兼并重组,已从小型资源商时代步入新兴巨头时代 2023~2025年,澳洲之外,非洲、中国(云母)、巴西、加拿大将形成重要增量 海外矿商更加迫切的谋求形成锂资源至锂化合物一体化垂直整合的业务构架,追求形成类型多元、地域多元的客户体系 2.3盐湖提锂:TWh时代全球锂资源供应的理想基石来源,但需突破生产效率的掣肘 我们预计,2022-2023年全球盐湖提锂产能有望从49万吨LCE增长至62万吨LCE,2025增长至102万吨LCE 我们预计,2022-2023年全球盐湖提锂产量有望从34万吨LCE增长至46万吨LCE,2025年增长至77万吨LCE 盐湖类型锂资源单体项目的资源量规模通常可观、可支撑较高的年产能,同时生产成本低,且尾渣处理的环境压力相对较小 但盐湖大多均位于偏远、基础设施薄弱、艰苦的高寒高海拔地区,盐田建设的前期投入大、一湖一工艺、晒卤周期长而且“靠天吃饭”,因此难以灵敏响应下游需求的爆发,加上锂在盐田系统中的夹带损失大、目前整体收率低,制约了盐湖锂资源的价值发挥 以发展的眼光看,技术将为资源加持,未来吸附等高效提锂路径有望打破效率掣肘、唤醒“高原上的沉默宝藏” 2.4暴利之下,为何全球绿地项目的进度仍低预期? 上下游产能建设周期的错配,规模化资源产能上线不易 环保、社区、配套、团队、能力与经验、疫情对于供应链效率的掣肘 锂行业成长的烦恼:从“工业小金属”到“未来白色石油” 三、全球锂资源供应体系的深刻变局已拉开序幕 3.1锂产品定价的演进:更敏锐的价格发现机制 精细化工品的定价逻辑→大宗商品的定价逻辑 海外锂化合物长单机制的与时俱进 由锂盐定矿价,还是由矿价定锂盐价格?BMX锂精矿拍卖改变了“游戏规则”,但锂行业注定与铁矿石不尽相同 金融属性的形成,进一步影响价格机制:不再纯粹由成本定价 潜在的定价权问题 3.2全球产业链上下游加快垂直整合,组建产业集群、形成闭环生态圈 企业的边界:当内部交易成本 |
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